Crypto Report

In questo report analizziamo Bitcoin come proprietà monetaria digitale: un asset scarso, trasferibile, liquido e verificabile, il cui valore non deriva da cash flow o dividendi, ma dalla disponibilità del mercato a trattarlo come una forma di capitale monetario non diluibile.

1. L'offerta fissa è il punto di partenza

La politica monetaria di Bitcoin non è discrezionale. È definita in anticipo, applicata dalle regole di consenso e verificabile da chiunque partecipi alla rete.

Questa è la base della sua proposta di valore monetaria.

A differenza delle valute fiat, la cui offerta può espandersi attraverso decisioni delle banche centrali, creazione di credito da parte del sistema bancario, necessità fiscali o interventi di liquidità, Bitcoin segue un programma di emissione predeterminato. Nuovi BTC vengono emessi tramite le ricompense di blocco, il ritmo dell'emissione diminuisce nel tempo attraverso gli halving e l'offerta totale è limitata a 21 milioni.

Questo conferisce a Bitcoin un profilo monetario strutturalmente diverso dalla maggior parte degli asset presenti nel sistema finanziario.

Tuttavia, un'offerta fissa da sola non basta a spiegare il valore di lungo periodo.

Un asset scarso non diventa automaticamente un asset monetario. La scarsità assume rilevanza economica solo quando il mercato inizia a considerare quell'asset utile, credibile, trasferibile, liquido e degno di essere detenuto nel tempo.

Questa distinzione è fondamentale.

L'offerta fissa di Bitcoin non è la conclusione della tesi. È il punto di partenza. La vera domanda è cosa accade quando un'offerta fissa e verificabile incontra una domanda crescente da parte di individui, istituzioni, aziende e mercati alla ricerca di un asset monetario non diluibile.

Nei mercati tradizionali, una domanda più elevata può spesso generare un aumento dell'offerta. Le aziende possono emettere nuove azioni. I governi possono emettere nuovo debito. I produttori di commodity possono aumentare la produzione quando il prezzo rende redditizia l'estrazione.

Bitcoin non funziona così.

Se la domanda aumenta, il protocollo non produce più BTC. Il programma di emissione rimane invariato. Il meccanismo di aggiustamento non è l'espansione dell'offerta, ma la price discovery.

Questo è il cuore della tesi di lungo periodo su Bitcoin.

2. Il valore deriva dalla domanda

Il valore di un asset non è mai determinato soltanto dall'offerta.

È determinato dall'interazione tra domanda e offerta.

Nel caso di Bitcoin, il lato dell'offerta è insolitamente trasparente. Il mercato conosce già il numero massimo di BTC che potranno esistere, il ritmo con cui vengono emessi e la progressiva riduzione dell'emissione attraverso gli halving.

Questo significa che la principale incertezza non proviene dall'offerta.

Proviene dalla domanda.

La domanda di Bitcoin può nascere da fonti diverse. Le persone possono detenerlo come asset di risparmio di lungo periodo. Gli investitori possono utilizzarlo come strumento di diversificazione. Le istituzioni possono allocare capitale in Bitcoin come asset digitale scarso. Le aziende possono considerarlo una riserva di tesoreria. Alcuni utenti possono attribuirgli valore perché rappresenta una rete monetaria globale e permissionless.

Queste forme di domanda non sono identiche e non crescono necessariamente allo stesso ritmo.

La domanda retail è spesso ciclica. Quella istituzionale dipende dall'accesso al mercato, dalla regolamentazione, dalla custodia, dalla liquidità e dalla propensione al rischio. La domanda aziendale dipende dalle strategie di tesoreria e dalle priorità di allocazione del capitale. La domanda dei detentori di lungo periodo dipende dalla convinzione, dall'orizzonte temporale e dal bisogno percepito di un asset che non possa essere diluito.

Per questo la monetizzazione di Bitcoin non è un singolo evento.

È un processo graduale.

Il mercato sta ancora decidendo che cosa sia Bitcoin, quale ruolo possa svolgere e quanto capitale possa realisticamente assorbire. In fasi diverse è stato interpretato come tecnologia speculativa, rete di pagamento, macro asset, oro digitale, proxy della liquidità e forma di proprietà monetaria.

Ogni ciclo costringe il mercato a rivalutare l'asset.

Questa rivalutazione genera volatilità, ma anche price discovery di lungo periodo.

Se la domanda di Bitcoin continua a crescere mentre l'offerta rimane fissa, il rapporto tra domanda e offerta diventa sempre più importante. Bitcoin non ha bisogno che la propria offerta cambi affinché cambi il suo valore. Ha bisogno che il mercato attribuisca maggiore importanza monetaria all'offerta esistente.

Il punto chiave è questo:

La domanda può crescere, contrarsi, ruotare o maturare nel tempo. E poiché l'offerta di Bitcoin non può rispondere alla domanda espandendosi, ogni aumento strutturale della domanda deve riflettersi sul prezzo.

3. Perché la scarsità credibile conta

La scarsità ha valore soltanto quando è credibile.

Molti asset possono essere descritti come scarsi. L'oro è fisicamente scarso. Gli immobili in determinate aree sono geograficamente scarsi. L'arte può essere culturalmente scarsa. Alcune commodity sono difficili da produrre e limitate dai costi di estrazione.

La scarsità di Bitcoin è diversa.

Non si basa sulla rarità fisica. Si basa sulle regole del protocollo, sulla verifica e sull'applicazione decentralizzata.

Questo conta perché gli asset monetari dipendono profondamente dalla fiducia. Chi detiene un asset monetario deve poter credere che la propria quota di proprietà non sarà diluita da un'espansione arbitraria dell'offerta. Se l'offerta futura può essere aumentata facilmente, la scarsità si indebolisce. Se invece è difficile modificarla e può essere verificata in modo indipendente, la scarsità diventa più forte.

Il limite di 21 milioni di Bitcoin è economicamente rilevante perché non è soltanto un annuncio. È applicato dalla rete.

I miner possono produrre blocchi, ma non possono costringere la rete ad accettare blocchi non validi. I nodi verificano che ogni blocco rispetti le regole di consenso. Se un miner tenta di creare più BTC di quanto consentito, quel blocco viene rifiutato. In questa struttura, la politica monetaria non è controllata da un emittente centrale, una fondazione, un exchange o un gruppo di miner.

Il risultato è una forma di scarsità che non dipende dalla discrezionalità istituzionale.

È qui che la struttura tecnica diventa economicamente importante.

La credibilità di Bitcoin deriva dal fatto che le sue regole monetarie possono essere verificate in modo indipendente. Il mercato non deve fidarsi di un'autorità centrale per confermare il programma di emissione. Le regole sono pubbliche e la partecipazione alla rete consente di verificarle direttamente.

Questo crea una proprietà monetaria unica: l'offerta di Bitcoin è indifferente alla domanda di mercato.

Se il prezzo sale, Bitcoin non aumenta la produzione. Se entrano le istituzioni, Bitcoin non emette più unità. Se cresce la domanda globale, il protocollo non modifica il programma di emissione per adattarsi.

Per questo la scarsità credibile conta.

Permette a Bitcoin di funzionare come asset monetario fisso in un mondo in cui la maggior parte delle forme di denaro e delle attività finanziarie può essere espansa.

4. Bitcoin come proprietà monetaria

Bitcoin viene spesso descritto attraverso categorie ristrette.

Alcuni lo definiscono una valuta. Altri lo descrivono come una rete tecnologica, un asset speculativo, una commodity o una copertura contro la svalutazione monetaria.

Ognuna di queste definizioni coglie una parte del quadro, ma nessuna spiega completamente il ruolo monetario di Bitcoin.

Un modo più preciso di interpretarlo è considerarlo proprietà monetaria.

La proprietà è qualcosa che può essere posseduto, detenuto, trasferito e protetto. La proprietà monetaria è una forma di proprietà la cui funzione primaria non è il consumo o la produzione di cash flow, ma la conservazione e il trasferimento di valore nel tempo e nello spazio.

Bitcoin possiede diverse caratteristiche che supportano questo ruolo.

È nativamente digitale. Può essere trasferito globalmente. È divisibile in unità molto piccole. Può essere custodito autonomamente. Può essere verificato in modo indipendente. Non ha un emittente centrale. Può muoversi al di fuori dei circuiti bancari tradizionali. La sua offerta non può essere diluita da una singola autorità.

Queste caratteristiche rendono Bitcoin diverso dagli asset finanziari tradizionali.

Le azioni rappresentano quote di proprietà nelle aziende. Le obbligazioni rappresentano diritti su cash flow futuri. Le valute fiat rappresentano passività all'interno di un sistema monetario. L'oro rappresenta scarsità monetaria fisica.

Bitcoin rappresenta proprietà monetaria digitale scarsa.

Questa distinzione conta perché il valore di Bitcoin non deriva da utili, dividendi, interessi o cash flow. Deriva dalla disponibilità del mercato a trattare un asset digitale fisso e verificabile come luogo in cui conservare capitale.

Questo significa anche che Bitcoin non dovrebbe essere analizzato soltanto con gli stessi strumenti utilizzati per azioni o obbligazioni.

La sua domanda centrale è diversa.

La domanda non è: quali cash flow produce Bitcoin?

La domanda è: quanto valore attribuirà il mercato a un asset monetario neutrale, verificabile, non sovrano e non diluibile?

Bitcoin non ha ancora completato questo processo. Rimane volatile, ciclico e sensibile alle condizioni di liquidità. Ma la direzione della tesi è chiara: se una quantità crescente di capitale inizia a trattare Bitcoin come proprietà monetaria, aumenta la rilevanza economica della sua offerta fissa.

Bitcoin non deve necessariamente diventare una valuta per i pagamenti quotidiani per avere valore monetario.

Può acquisire rilevanza come asset detenuto per la sua scarsità, neutralità, portabilità e resistenza alla diluizione.

5. La liquidità trasforma la convinzione in valore di mercato

Una tesi monetaria, da sola, non basta.

Affinché Bitcoin possa assorbire quantità significative di capitale, il mercato ha bisogno di infrastrutture.

Liquidità, custodia, regolamentazione, accesso agli exchange, mercati dei derivati, chiarezza contabile, prodotti istituzionali e strumenti di gestione del rischio influenzano la capacità del capitale di entrare in Bitcoin e mantenerne l'esposizione.

Per questo la struttura del mercato conta.

Nei primi anni di Bitcoin, il mercato era composto soprattutto da utenti retail, investitori ideologici e partecipanti tecnicamente esperti. Partecipare richiedeva maggiore conoscenza, complessità operativa e tolleranza all'incertezza.

Nel tempo, l'infrastruttura intorno a Bitcoin è diventata più profonda.

Gli exchange hanno migliorato l'accesso. I fornitori di custodia hanno ridotto il rischio operativo per le istituzioni. I mercati dei derivati hanno permesso agli investitori di coprire e gestire l'esposizione. Le società quotate hanno portato Bitcoin nel dibattito sulla tesoreria aziendale. Gli ETF hanno creato un punto di accesso regolamentato e familiare per gli investitori tradizionali.

Nessuno di questi sviluppi modifica l'offerta di Bitcoin.

Ma tutti modificano la capacità del mercato di esprimere domanda per quell'offerta.

Questo è un punto cruciale.

La scarsità di Bitcoin è creata dal protocollo. Ma il valore economico di quella scarsità viene scoperto attraverso i mercati. Più il mercato diventa ampio e profondo, più capitale può valutare, acquistare, detenere, coprire e prezzare Bitcoin.

Senza liquidità, un asset può avere una tesi teorica forte ma un'adozione limitata. Con una liquidità più profonda, possono partecipare pool di capitale più grandi. Questo non elimina volatilità o speculazione. Anzi, un accesso maggiore può anche aumentare la leva e l'attività di trading di breve periodo.

Ma strutturalmente, una liquidità più profonda aumenta la capacità di Bitcoin di funzionare come asset monetario.

Permette a Bitcoin di passare da asset di nicchia detenuto dagli early adopter ad asset globale valutato da individui, istituzioni, asset manager e aziende.

Il punto non è che ogni nuovo partecipante sia necessariamente un detentore di lungo periodo.

Il punto è che un'infrastruttura più ampia aumenta il numero di partecipanti in grado di prezzare l'offerta fissa di Bitcoin.

6. La volatilità è il costo della monetizzazione

La volatilità di Bitcoin è una delle obiezioni più forti alla sua tesi come riserva di valore.

Se un asset può scendere significativamente in un breve periodo, come può essere considerato uno strumento affidabile per conservare valore?

L'obiezione è legittima, ma richiede contesto.

Bitcoin non è ancora un asset monetario maturo. È ancora nel processo di monetizzazione.

Una riserva di valore matura è ampiamente compresa, profondamente liquida, detenuta da una base ampia di investitori e accettata istituzionalmente. Bitcoin, invece, sta ancora attraversando adozione, dibattito, regolamentazione, finanziarizzazione e rivalutazione di mercato.

Questo genera volatilità.

Il mercato sta ancora cercando di determinare quanto dovrebbe valere Bitcoin. È una tecnologia speculativa? Una copertura macro? Una versione digitale dell'oro? Un asset sensibile alla liquidità? Una riserva di tesoreria? Un asset monetario neutrale?

Partecipanti diversi rispondono in modo diverso e il loro comportamento cambia da un ciclo all'altro.

Durante i periodi di liquidità abbondante, Bitcoin tende spesso a comportarsi come un asset risk-on ad alto beta. Durante i periodi di stress monetario, alcuni investitori possono interpretarlo come copertura contro la svalutazione. Nei bull market può dominare la domanda speculativa. Nei bear market viene messa alla prova la convinzione dei detentori di lungo periodo.

Per questo Bitcoin può essere strutturalmente scarso e altamente volatile allo stesso tempo.

Le due cose non sono contraddittorie.

La scarsità definisce il lato dell'offerta. La volatilità riflette il continuo cambiamento nella valutazione della domanda, dell'adozione, della liquidità e della futura rilevanza monetaria.

In questo senso, la volatilità è il costo della monetizzazione.

Bitcoin viene riprezzato in tempo reale mentre il mercato decide quanto valore attribuire a un asset digitale con offerta fissa. Questo processo non è lineare. Avviene attraverso cicli di espansione, eccesso, correzione, consolidamento e nuova adozione.

La tesi di lungo periodo non richiede che Bitcoin sia stabile oggi.

Richiede che, nel tempo, una quantità crescente di capitale ne riconosca le proprietà monetarie nonostante la volatilità di breve periodo.

7. La tesi di lungo periodo

La tesi di lungo periodo di Bitcoin può essere ridotta a una relazione semplice:

Se la domanda non cresce, l'offerta fissa da sola non basta.

Ma se cresce la domanda per un asset la cui offerta non può espandersi, il meccanismo di aggiustamento è il prezzo.

Questo rende Bitcoin strutturalmente diverso dalla maggior parte degli altri asset.

Un'azienda può emettere nuove azioni. Un governo può emettere nuova moneta. Una banca può espandere il credito. Un produttore di commodity può aumentare la produzione quando il prezzo rende redditizia nuova offerta. Persino la produzione di oro può rispondere lentamente a prezzi più elevati attraverso gli incentivi all'estrazione.

Bitcoin non può farlo.

Il suo programma di emissione è indifferente alla domanda.

Questa è la base della sua asimmetria monetaria.

Bitcoin non diventa più scarso perché aumenta la domanda. È già scarso per progettazione. Ciò che cambia è la disponibilità del mercato a competere per la proprietà di quell'offerta fissa.

Questo significa che il futuro valore monetario di Bitcoin dipende dalla formazione della domanda.

Se più persone cercano un asset di risparmio non diluibile, la domanda può crescere. Se più istituzioni trattano Bitcoin come asset di portafoglio, la domanda può crescere. Se più aziende lo considerano proprietà di tesoreria, la domanda può crescere. Se più investitori vedono la diluizione fiat come un rischio di lungo periodo, la domanda può crescere.

Niente di tutto questo è garantito.

Bitcoin rimane un asset volatile e ancora in maturazione. La sua adozione può rallentare. La regolamentazione può influenzarne l'accesso. I cicli di liquidità possono dominare l'andamento dei prezzi. Le narrative di mercato possono cambiare.

Ma la tesi strutturale rimane chiara.

Bitcoin offre un asset monetario fisso, verificabile e trasferibile globalmente in un sistema finanziario in cui molte forme di denaro e attività finanziarie possono essere espanse.

La sua offerta è già conosciuta.

La sua domanda è ancora in fase di scoperta.

E se il mercato continuerà ad attribuire maggiore valore alla scarsità digitale credibile, Bitcoin non avrà bisogno di cambiare perché cresca il suo valore monetario.

Il protocollo rimane fisso.

Il mercato intorno a esso evolve.

Questa è l'essenza della tesi monetaria di lungo periodo di Bitcoin.

In this report, we analyze Bitcoin as digital monetary property: a scarce, transferable, liquid, and verifiable asset whose value does not come from cash flows or dividends, but from the market's willingness to treat it as a form of non-dilutable monetary capital.

1. Fixed supply is the starting point

Bitcoin's monetary policy is not discretionary. It is defined in advance, enforced by consensus rules, and verifiable by anyone participating in the network.

This is the foundation of its monetary value proposition.

Unlike fiat currencies, whose supply can expand through central bank decisions, credit creation by the banking system, fiscal needs, or liquidity interventions, Bitcoin follows a predetermined issuance schedule. New BTC are issued through block rewards, the pace of issuance decreases over time through halvings, and total supply is limited to 21 million.

This gives Bitcoin a monetary profile that is structurally different from most assets in the financial system.

However, a fixed supply alone is not enough to explain long-term value.

A scarce asset does not automatically become a monetary asset. Scarcity becomes economically relevant only when the market begins to consider that asset useful, credible, transferable, liquid, and worth holding over time.

This distinction matters.

Bitcoin's fixed supply is not the conclusion of the thesis. It is the starting point. The real question is what happens when a fixed and verifiable supply meets growing demand from individuals, institutions, companies, and markets looking for a non-dilutable monetary asset.

In traditional markets, higher demand can often lead to higher supply. Companies can issue new shares. Governments can issue new debt. Commodity producers can increase production when the price makes extraction profitable.

Bitcoin does not work that way.

If demand increases, the protocol does not produce more BTC. The issuance schedule remains unchanged. The adjustment mechanism is not supply expansion, but price discovery.

This is the heart of the long-term thesis on Bitcoin.

2. Value comes from demand

The value of an asset is never determined by supply alone.

It is determined by the interaction between supply and demand.

In Bitcoin's case, the supply side is unusually transparent. The market already knows the maximum number of BTC that can ever exist, the pace at which new BTC are issued, and the progressive reduction of that issuance through halvings.

This means that the main uncertainty does not come from supply.

It comes from demand.

Demand for Bitcoin can come from different sources. Individuals may hold it as a long-term savings asset. Investors may use it as a diversification tool. Institutions may allocate capital to Bitcoin as a scarce digital asset. Companies may consider it a treasury reserve. Some users may value it because it represents a permissionless and global monetary network.

These forms of demand are not identical and do not necessarily grow at the same pace.

Retail demand is often cyclical. Institutional demand depends on market access, regulation, custody, liquidity, and risk appetite. Corporate demand depends on treasury strategies and capital allocation priorities. Long-term holder demand depends on conviction, time horizon, and the perceived need for an asset that cannot be diluted.

For this reason, Bitcoin's monetization is not a single event.

It is a gradual process.

The market is still deciding what Bitcoin is, what role it can play, and how much capital it can realistically absorb. At different stages, Bitcoin has been interpreted as a speculative technology, a payment network, a macro asset, digital gold, a liquidity proxy, and a form of monetary property.

Each cycle forces the market to revalue the asset.

This revaluation creates volatility, but also long-term price discovery.

If demand for Bitcoin continues to grow while supply remains fixed, the relationship between demand and supply becomes increasingly important. Bitcoin does not need its supply to change in order for its value to change. It needs the market to assign greater monetary importance to the existing supply.

The key point is this:

Demand can grow, contract, rotate, or mature over time. And because Bitcoin's supply cannot respond to demand by expanding, every structural increase in demand must be reflected through price.

3. Why credible scarcity matters

Scarcity only has value when it is credible.

Many assets can be described as scarce in some form. Gold is physically scarce. Real estate in certain areas is geographically scarce. Art can be culturally scarce. Some commodities are difficult to produce and limited by extraction costs.

Bitcoin's scarcity is different.

It is not based on physical rarity. It is based on protocol rules, verification, and decentralized enforcement.

This matters because monetary assets depend heavily on trust. Anyone holding a monetary asset must be able to believe that their ownership share will not be diluted by an arbitrary expansion of supply. If future supply can be easily increased, scarcity becomes weaker. If, instead, future supply is difficult to modify and can be independently verified, scarcity becomes stronger.

Bitcoin's 21 million limit is economically relevant because it is not just an announcement. It is enforced by the network.

Miners can produce blocks, but they cannot force the network to accept invalid blocks. Nodes verify that every block follows the consensus rules. If a miner tries to create more BTC than allowed, that block is rejected. In this structure, monetary policy is not controlled by a central issuer, a foundation, an exchange, or a group of miners.

The result is a form of scarcity that does not depend on institutional discretion.

This is where the technical structure becomes economically important.

Bitcoin's credibility comes from the fact that its monetary rules can be independently verified. The market does not need to trust a central authority to confirm the issuance schedule. The rules are public, and participation in the network allows them to be checked directly.

This creates a unique monetary property: Bitcoin's supply is indifferent to market demand.

If the price rises, Bitcoin does not increase production. If institutions enter, Bitcoin does not issue more units. If global demand grows, the protocol does not modify its issuance schedule to adapt to that demand.

This is why credible scarcity matters.

It allows Bitcoin to function as a fixed monetary asset in a world where most forms of money and financial claims can be expanded.

4. Bitcoin as monetary property

Bitcoin is often described through narrow categories.

Some define it as a currency. Others describe it as a technology network, a speculative asset, a commodity, or a hedge against monetary debasement.

Each of these descriptions captures part of the picture, but none fully explains Bitcoin's monetary role.

A more precise way to interpret it is to consider it as monetary property.

Property is something that can be owned, held, transferred, and protected. Monetary property is a form of property whose primary function is not consumption or the production of cash flows, but the preservation and transfer of value across time and space.

Bitcoin has several characteristics that support this role.

It is natively digital. It can be transferred globally. It is divisible into very small units. It can be held in self-custody. It can be independently verified. It has no central issuer. It can move outside traditional banking rails. Its supply cannot be diluted by a single authority.

These characteristics make Bitcoin different from traditional financial assets.

Equities represent ownership stakes in companies. Bonds represent claims on future cash flows. Fiat currencies represent liabilities within a monetary system. Gold represents physical monetary scarcity.

Bitcoin represents scarce digital monetary property.

This distinction matters because Bitcoin's value does not come from earnings, dividends, interest, or cash flow. It comes from the market's willingness to treat a fixed and verifiable digital asset as a place to store capital.

This also means that Bitcoin should not be analyzed only with the same tools used for equities or bonds.

Its central question is different.

The question is not: what cash flows does Bitcoin produce?

The question is: how much value will the market assign to a neutral, verifiable, non-sovereign, and non-dilutable monetary asset?

Bitcoin has not completed this process yet. It remains volatile, cyclical, and sensitive to liquidity conditions. But the direction of the thesis is clear: if more capital begins to treat Bitcoin as monetary property, the economic relevance of its fixed supply increases.

Bitcoin does not necessarily need to become a currency for everyday payments in order to have monetary value.

It can gain relevance as an asset held for its scarcity, neutrality, portability, and resistance to dilution.

5. Liquidity turns conviction into market value

A monetary thesis, by itself, is not enough.

For Bitcoin to absorb significant amounts of capital, the market needs infrastructure.

Liquidity, custody, regulation, exchange access, derivatives markets, accounting clarity, institutional products, and risk management tools all influence the ability of capital to enter Bitcoin and hold it.

This is why market structure matters.

In Bitcoin's early years, the market was made up mostly of retail users, ideological investors, and technically native participants. Participation required more knowledge, greater operational complexity, and a higher tolerance for uncertainty.

Over time, the infrastructure around Bitcoin has become deeper.

Exchanges have improved access. Custody providers have reduced operational risk for institutions. Derivatives markets have allowed investors to hedge and manage exposure. Public companies have brought Bitcoin into the corporate treasury debate. ETFs have created a regulated and familiar access point for traditional investors.

None of these developments changes Bitcoin's supply.

But all of them change the market's ability to express demand for that supply.

This is a crucial point.

Bitcoin's scarcity is created by the protocol. But the economic value of that scarcity is discovered through markets. The broader and deeper the market becomes, the more capital can evaluate, buy, hold, hedge, and price Bitcoin.

Without liquidity, an asset can have a strong theoretical thesis but limited adoption. With deeper liquidity, larger pools of capital can participate. This does not eliminate volatility or speculation. In fact, greater access can also increase leverage and short-term trading activity.

But structurally, deeper liquidity increases Bitcoin's ability to function as a monetary asset.

It allows Bitcoin to move from a niche asset held by early adopters to a global asset evaluated by individuals, institutions, asset managers, and companies.

The key point is not that every new participant is necessarily a long-term holder.

The point is that broader infrastructure increases the number of participants able to price Bitcoin's fixed supply.

6. Volatility is the cost of monetization

Bitcoin's volatility is one of the strongest objections to its thesis as a store of value.

If an asset can fall significantly over a short period, how can it be considered a reliable tool for preserving value?

The objection is legitimate, but it needs context.

Bitcoin is not yet a mature monetary asset. It is still in the process of monetization.

A mature store of value is widely understood, deeply liquid, held by a broad base of investors, and institutionally accepted. Bitcoin, instead, is still going through adoption, debate, regulation, financialization, and market revaluation.

This generates volatility.

The market is still trying to determine what Bitcoin should be worth. Is it a speculative technology? A macro hedge? A digital version of gold? An asset sensitive to liquidity? A treasury reserve? A neutral monetary asset?

Different participants answer these questions differently, and their behavior changes from cycle to cycle.

During periods of abundant liquidity, Bitcoin often tends to behave like a high-beta risk-on asset. During periods of monetary stress, some investors may interpret it as a hedge against debasement. In bull markets, speculative demand can dominate. In bear markets, the conviction of long-term holders is tested.

For this reason, Bitcoin can be structurally scarce and highly volatile at the same time.

The two things are not contradictory.

Scarcity defines the supply side. Volatility reflects the ongoing change in the market's assessment of demand, adoption, liquidity, and future monetary relevance.

In this sense, volatility is the cost of monetization.

Bitcoin is repriced in real time while the market decides how much value to assign to a fixed-supply digital asset. This process is not linear. It happens through cycles of expansion, excess, correction, consolidation, and new adoption.

The long-term thesis does not require Bitcoin to be stable today.

It requires that, over time, a growing amount of capital recognizes its monetary properties despite short-term volatility.

7. The long-term thesis

Bitcoin's long-term thesis can be reduced to a simple relationship:

If demand does not grow, fixed supply alone is not enough.

But if demand grows for an asset whose supply cannot expand, the adjustment mechanism is price.

This is what makes Bitcoin structurally different from most other assets.

A company can issue new shares. A government can issue new money. A bank can expand credit. A commodity producer can increase production when price makes new supply profitable. Even gold production can respond, slowly, to higher prices through mining incentives.

Bitcoin cannot do this.

Its issuance schedule is indifferent to demand.

This is the basis of its monetary asymmetry.

Bitcoin does not become scarcer because demand increases. It is already scarce by design. What changes is the market's willingness to compete for ownership of that fixed supply.

This means that Bitcoin's future monetary value depends on demand formation.

If more individuals seek a non-dilutable savings asset, demand can grow. If more institutions treat Bitcoin as a portfolio asset, demand can grow. If more companies consider it treasury property, demand can grow. If more investors view fiat dilution as a long-term risk, demand can grow.

None of this is guaranteed.

Bitcoin remains a volatile asset and is still maturing. Its adoption can slow. Regulation can influence access. Liquidity cycles can dominate price action. Market narratives can change.

But the structural thesis remains clear.

Bitcoin offers a fixed, verifiable, and globally transferable monetary asset in a financial system where many forms of money and financial claims can be expanded.

Its supply is already known.

Its demand is still being discovered.

And if the market continues to assign greater value to credible digital scarcity, Bitcoin will not need to change for its monetary value to grow.

The protocol remains fixed.

The market around it evolves.

This is the essence of Bitcoin's long-term monetary thesis.

Bitcoin is often described as scarce because its supply is capped at 21 million. But scarcity alone is not enough to make a monetary asset credible.

The real question is not only whether Bitcoin has a fixed limit. The real question is why that limit should be trusted over time.

In traditional monetary systems, credibility depends on institutions, policy decisions, and the expectation that those institutions will preserve the value of money.

Bitcoin takes a different approach.

It does not ask users to trust an issuer, a central bank, or a political commitment. It makes its monetary rules public, verifiable, and enforced by the network.

This report explains how Bitcoin turns scarcity from a promise into a rule that anyone can verify.

1. The Problem Is Not Just Scarcity

The previous report analyzed Bitcoin's role as a response to expandable money: a system in which the supply of money can grow over time through institutional decisions, credit, and liquidity policies.

But the real question is different: why should we believe that the 21 million limit will be respected?

Saying that Bitcoin is scarce is not enough.

Scarcity, on its own, is not sufficient to build monetary credibility. Even a central bank could promise never to expand its currency again.

The point is to understand whether that promise can be verified, defended, and enforced over time.

In monetary terms, credibility does not depend only on the announcement of a rule, but on the system's ability to make that rule binding.

A rule can be changed, suspended, or reinterpreted if it depends exclusively on a political decision or on a central authority. For this reason, when we talk about Bitcoin, the topic is not only the quantitative limit of its supply, but the way in which that limit is applied.

Bitcoin shifts the concept of scarcity from a promise to be accepted to a condition to be verified. The 21 million limit is relevant not only because it exists, but because the system is designed so that no single actor can modify it unilaterally.

2. From “Trust” to “Verify”

In the traditional monetary system, users have to trust those who manage money: governments, central banks, commercial banks, and financial institutions.

This trust is not necessarily irrational: it is part of how the fiat system works.

Monetary institutions have the task of managing liquidity, financial stability, inflation, credit, and responses to crises. However, this model requires users to accept decisions made by central actors, often based on economic conditions, political priorities, and macroeconomic objectives that can change over time.

Bitcoin changes the model.

It does not ask users to trust a central issuer. It allows anyone to verify the rules of the system. The maximum supply, the validity of blocks, the creation of new BTC, and the history of transactions can be directly checked by participants in the network.

The central point is not the total absence of trust, but the reduction of the trust required toward intermediaries and central authorities. In Bitcoin, trust is replaced, as much as possible, by transparency, cryptographic verification, and shared consensus rules.

This is one of Bitcoin's central innovations: replacing institutional trust with distributed verification.

In a traditional system, users observe the effects of monetary decisions after they have been made.

In Bitcoin, instead, the fundamental rules of monetary policy are public, verifiable, and known in advance. This does not eliminate all risks, but it changes the nature of the trust required: no longer trust in a discretionary promise, but verification of an open protocol.

3. The 21 Million Are Not a Promise

Bitcoin's maximum limit does not depend on Satoshi, miners, exchanges, ETFs, or a foundation.

It is written into the protocol's consensus rules. Every full node can verify whether a block respects those rules. If a miner tried to create more bitcoin than allowed, the block would be considered invalid and rejected by the network.

This is the fundamental point: miners can propose blocks, but they cannot impose invalid blocks on the network.

Bitcoin's credibility therefore comes from a simple separation of powers:

• miners compete to produce blocks;
• nodes verify that those blocks are valid;
• users choose which rules to accept.

The 21 million cap is credible because no single actor is in a position to redefine it for everyone else.

4. The Role of Miners

Miners play a fundamental role in how Bitcoin works.

They provide computational power, compete with each other to find new blocks, and, when they succeed in adding a valid block to the blockchain, they receive a reward.

This reward is made up of two parts:

• new BTC issued by the protocol, known as the block subsidy, which decreases over time through halvings;
• the fees paid by users to include transactions in the block.

But the important point is this: miners do not decide Bitcoin's rules.

• They cannot choose how many BTC to create.
• They cannot increase the supply.
• They cannot modify the 21 million limit.
• They cannot impose an invalid block on the network.

They can only compete to produce blocks that respect the rules that already exist.

If a miner tries to create more BTC than allowed, or includes invalid transactions, the network's nodes reject that block. In practice, that work is not recognized and the reward has no value.

Mining does not serve to “print Bitcoin” freely. It makes adding new blocks costly and protects the history of transactions. Every block requires work, energy, and competition. Modifying the blockchain therefore becomes extremely difficult: it would require sustaining an enormous cost and competing against the rest of the network.

Proof-of-work turns Bitcoin's security into a real cost.

Bitcoin's scarcity is protected by a balance between rules, economic incentives, and verification. Miners are incentivized to behave correctly because only valid blocks are accepted by the network.

Bitcoin does not replace a central bank with miners. It replaces trust in a central authority with a system in which every participant must respect public and verifiable rules.

5. The Difficulty Adjustment

One of Bitcoin's most important aspects is that the amount of BTC issued does not increase when the power of the network grows.

In the traditional system, if more liquidity is needed, a central bank can decide to expand the supply of money. In Bitcoin, the opposite happens: even if more miners enter, computational power increases, or competition becomes more intense, the protocol does not accelerate the production of new BTC.

Bitcoin reacts through a mechanism called the difficulty adjustment.

The logic is simple: Bitcoin aims to maintain an average pace of one block roughly every 10 minutes. If miners become more powerful and blocks are found too quickly, difficulty increases. If computing power decreases and blocks arrive more slowly, difficulty decreases.

This adjustment happens every 2,016 blocks, which is roughly every two weeks.

The result is fundamental: the network can change, but monetary policy remains stable.

• More miners does not mean more bitcoin.
• More power does not mean more issuance.
• More competition means it becomes harder to produce the next block.

The network can grow, become more secure, and attract more capital, but it cannot respond to demand by increasing supply.

6. Miner Incentives After All 21 Million BTC Are in Circulation

This point is central to understanding the long-term security of the network.

Today, the incentive model still includes new BTC issuance. Over time, however, that issuance progressively decreases.

When the circulating supply reaches the maximum limit of 21 million, no new BTC will be created as a reward for miners.

At that point, miners will continue to be incentivized by the transaction fees paid by users to include their transactions in blocks.

Bitcoin is designed to move gradually from a security model based on new issuance plus fees to one mainly supported by transaction fees.

This does not change the protocol's monetary policy. On the contrary, it reinforces it.

It reduces issuance over time and leaves it to the users of the network, through fees, to economically support miners.

Together, these mechanisms make Bitcoin a predictable monetary system: the network can become larger, more competitive, and more expensive to attack, without changing the rules of its supply.

Bitcoin viene spesso descritto come scarso perché la sua offerta è limitata a 21 milioni. Ma la scarsità, da sola, non basta a rendere credibile un asset monetario.

La vera domanda non è soltanto se Bitcoin abbia un limite fisso, ma perché quel limite dovrebbe essere considerato affidabile nel tempo.

Nei sistemi monetari tradizionali la credibilità dipende dalle istituzioni, dalle decisioni di politica monetaria e dall'aspettativa che tali istituzioni preservino il valore della moneta.

Bitcoin adotta un approccio diverso.

Non chiede agli utenti di fidarsi di un emittente, di una banca centrale o di un impegno politico. Rende le proprie regole monetarie pubbliche, verificabili e applicate dalla rete.

Questo report spiega come Bitcoin trasformi la scarsità da promessa a regola verificabile da chiunque.

1. Il problema non è soltanto la scarsità

Il report precedente analizzava il ruolo di Bitcoin come risposta a una moneta espandibile: un sistema nel quale l'offerta monetaria può crescere attraverso decisioni istituzionali, credito e politiche di liquidità.

Ma la domanda decisiva è un'altra: perché dovremmo credere che il limite dei 21 milioni verrà rispettato?

Dire che Bitcoin è scarso non basta. La scarsità, da sola, non costruisce credibilità monetaria. Anche una banca centrale potrebbe promettere di non espandere mai più la propria valuta.

Bisogna capire se quella promessa possa essere verificata, difesa e applicata nel tempo.

La credibilità monetaria non dipende soltanto dall'annuncio di una regola, ma dalla capacità del sistema di renderla vincolante. Una regola può essere cambiata, sospesa o reinterpretata quando dipende esclusivamente da una decisione politica o da un'autorità centrale.

Bitcoin sposta quindi la scarsità da una promessa da accettare a una condizione da verificare. Il limite dei 21 milioni è rilevante perché nessun singolo attore può modificarlo unilateralmente.

2. Da “fidarsi” a “verificare”

Nel sistema monetario tradizionale gli utenti devono fidarsi di chi gestisce la moneta: governi, banche centrali, banche commerciali e istituzioni finanziarie.

Questa fiducia non è necessariamente irrazionale: fa parte del funzionamento del sistema fiat.

Le istituzioni monetarie gestiscono liquidità, stabilità finanziaria, inflazione, credito e risposta alle crisi. Questo modello richiede però di accettare decisioni prese da attori centrali, influenzate da condizioni economiche, priorità politiche e obiettivi macroeconomici che possono cambiare.

Bitcoin cambia il modello.

Non chiede di fidarsi di un emittente centrale. Permette a chiunque di verificare le regole del sistema: offerta massima, validità dei blocchi, creazione di nuovi BTC e cronologia delle transazioni.

Il punto non è l'assenza totale di fiducia, ma la riduzione della fiducia richiesta verso intermediari e autorità centrali. In Bitcoin essa viene sostituita, per quanto possibile, da trasparenza, verifica crittografica e regole di consenso condivise.

È una delle innovazioni centrali di Bitcoin: sostituire la fiducia istituzionale con la verifica distribuita.

Nel sistema tradizionale gli utenti osservano gli effetti delle decisioni monetarie dopo che sono state prese. In Bitcoin le regole fondamentali sono pubbliche, verificabili e note in anticipo.

3. I 21 milioni non sono una promessa

Il limite massimo di Bitcoin non dipende da Satoshi, dai miner, dagli exchange, dagli ETF o da una fondazione.

È scritto nelle regole di consenso del protocollo. Ogni full node può verificare che un blocco rispetti tali regole. Se un miner provasse a creare più bitcoin del consentito, il blocco sarebbe considerato invalido e rifiutato dalla rete.

I miner possono proporre blocchi, ma non possono imporre blocchi invalidi.

La credibilità di Bitcoin nasce da una semplice separazione dei poteri:

• i miner competono per produrre blocchi;
• i nodi verificano che quei blocchi siano validi;
• gli utenti scelgono quali regole accettare.

Il limite dei 21 milioni è credibile perché nessun singolo attore può ridefinirlo per tutti gli altri.

4. Il ruolo dei miner

I miner forniscono potenza computazionale, competono per trovare nuovi blocchi e ricevono una ricompensa quando aggiungono un blocco valido alla blockchain.

La ricompensa è composta da due parti:

• i nuovi BTC emessi dal protocollo, il block subsidy, che diminuisce con gli halving;
• le commissioni pagate dagli utenti per includere le transazioni nel blocco.

I miner, però, non decidono le regole di Bitcoin. Non possono scegliere quanti BTC creare, aumentare l'offerta, modificare il limite dei 21 milioni o imporre un blocco invalido.

Possono soltanto competere per produrre blocchi conformi alle regole esistenti. Se provano a violarle, i nodi rifiutano il blocco e il lavoro svolto non viene riconosciuto.

Il mining non serve a “stampare Bitcoin” liberamente. Rende costosa l'aggiunta di nuovi blocchi e protegge la storia delle transazioni. Proof-of-work trasforma la sicurezza di Bitcoin in un costo reale.

Bitcoin non sostituisce una banca centrale con i miner. Sostituisce la fiducia in un'autorità centrale con un sistema nel quale ogni partecipante deve rispettare regole pubbliche e verificabili.

5. Il difficulty adjustment

La quantità di BTC emessi non aumenta quando cresce la potenza della rete.

Anche se entrano nuovi miner, aumenta la potenza computazionale o cresce la competizione, il protocollo non accelera la produzione di nuovi BTC. Reagisce attraverso il difficulty adjustment.

Bitcoin mira a mantenere un ritmo medio di un blocco ogni dieci minuti. Se i blocchi vengono trovati troppo rapidamente, la difficoltà aumenta; se arrivano troppo lentamente, diminuisce.

L'aggiustamento avviene ogni 2.016 blocchi, circa ogni due settimane.

• Più miner non significa più bitcoin.
• Più potenza non significa più emissione.
• Più competizione rende più difficile produrre il blocco successivo.

La rete può crescere, diventare più sicura e attrarre più capitale, ma non può rispondere alla domanda aumentando l'offerta.

6. Gli incentivi dei miner dopo l'emissione dei 21 milioni di BTC

Oggi il modello di incentivo comprende ancora l'emissione di nuovi BTC, ma questa diminuisce progressivamente.

Quando l'offerta in circolazione raggiungerà il limite di 21 milioni, nessun nuovo BTC verrà creato come ricompensa per i miner.

I miner continueranno a essere incentivati dalle commissioni pagate dagli utenti per includere le transazioni nei blocchi.

Bitcoin è progettato per passare gradualmente da un modello di sicurezza basato su nuova emissione più commissioni a un modello sostenuto principalmente dalle commissioni.

Questo non modifica la politica monetaria del protocollo: la rafforza.

Riduce l'emissione nel tempo e lascia agli utenti della rete, attraverso le fee, il compito di sostenere economicamente i miner.

Questi meccanismi rendono Bitcoin un sistema monetario prevedibile: la rete può diventare più grande, competitiva e costosa da attaccare senza cambiare le regole della propria offerta.

Most people focus on how much money they can earn every month or every year.

An investor also asks a different question: how much value does that money preserve over time if it is left untouched?

The purchasing power of money changes constantly. If, over time, more euros are needed to buy the same goods, it means that each individual monetary unit is worth less.

The point is simple: when the same goods require more money over time, the money itself is losing part of its value.

This loss of value is not an anomaly. It depends on the structure of the modern monetary system itself.

Fiat currencies, such as the euro and the dollar, do not have a maximum issuance limit set by an immutable mathematical rule. Their supply can be expanded by central banks and the banking system through monetary policy, credit, and liquidity interventions.

One of the most immediate ways to observe this expansion is to look at the M2 money supply, which is a monetary aggregate that measures a broad portion of the amount of money present in the system.

In the United States, M2 includes M1 plus other liquid or relatively liquid assets, such as short-term deposits and retail money market funds. The ECB also uses monetary aggregates, including M1, M2, and M3, to measure the total amount of money in the euro area economy.

The key point is this: when the money supply increases over time, the value of each individual unit tends to be diluted, especially if money growth exceeds the real growth of goods, services, and productivity.

The balance in your bank account can stay the same, but what that balance can buy changes.

This decline in purchasing power is not random. To understand one of its main causes, it is useful to observe the expansion of the money supply over time, M2.

Why More Money Does Not Mean More Value

The economic principle behind this is the oldest one: supply and demand.

When the supply of something increases significantly, while demand or real utility does not grow at the same pace, the relative value of that thing tends to decrease.

This applies to physical goods, financial assets, and also to money.

In the fiat system, the money supply is elastic.

It can be expanded to support the economy, finance deficits, rescue the financial system, or respond to crises.

These tools can serve a macroeconomic function, but they also have a consequence: the scarcity of money is not guaranteed.

Fiat money is therefore a political and economic instrument. Its supply is managed by human institutions, influenced by economic cycles, fiscal interests, financial crises, and political pressures.

This does not mean that every increase in the money supply produces immediate and proportional inflation.

The relationship between money, prices, credit, velocity of circulation, and economic growth is complex.

But the underlying direction remains clear: a currency that can be expanded without an absolute limit cannot offer permanent monetary scarcity.

Even when formal constraints exist, such as debt ceilings, they remain political decisions: they can be changed, suspended, or exceeded.

Bitcoin Changes the Rule

Bitcoin was created with the opposite logic.

Its supply is not decided by a government, a central bank, or a committee. It is defined by the protocol. New bitcoin are issued according to predetermined rules, the issuance rate declines over time through halvings, and the maximum supply is fixed at 21 million.

New bitcoin are issued through block rewards roughly every 10 minutes, the reward is cut in half every 210,000 blocks, and this process continues until the 21 million supply cap is reached. Bitcoin's total supply is hard-coded into the protocol.

Gold is scarce, but its supply can increase if the price rises enough to make new extraction profitable. Bitcoin, by contrast, has an inelastic supply: if demand increases, the protocol does not produce more bitcoin in response to the price.

Even if the hash rate rises or new miners enter the network, mining difficulty adjusts to keep the block production rate stable and preserve the issuance schedule.

Fiat vs Bitcoin: Two Opposite Models

The contrast is clear.

Fiat currencies have a flexible supply, managed by central institutions. Bitcoin has a fixed supply, regulated by code and verified by a decentralized network.

Fiat currencies were designed to be adaptable. Bitcoin was designed to be predictable.

Fiat currencies can be expanded to manage crises, debt, and liquidity. Bitcoin cannot be “printed” beyond the limit set by the protocol.

Bitcoin is a decentralized digital asset, transferable peer-to-peer without intermediaries such as a central bank, and it highlights several characteristics of a store of value: scarcity, portability, verifiability, and divisibility.

This difference is the heart of the thesis: in a world where traditional money can be constantly expanded, an asset with absolute scarcity becomes a radical monetary alternative.

The Logical Conclusion

Money is meant to measure value, transfer value, and preserve value. But if the unit of measurement is constantly diluted, those who save in that currency have to work just to stand still.

Bitcoin introduces a new property in modern monetary history: digital scarcity, transparent and verifiable by anyone.

It does not eliminate risk. Bitcoin remains volatile, young, and subject to market cycles. There is no guarantee it will fully become a long-term store of value.

But its conceptual value lies here: Bitcoin separates money from political discretion. Instead of requiring trust in an issuer, it allows anyone to verify a rule.

In a system where fiat money can be created in increasing quantities, Bitcoin represents the opposite: a monetary asset with a limited, programmed, and non-manipulable supply by any single authority.

The final question is not whether Bitcoin will go up tomorrow.

La maggior parte delle persone si concentra su quanto denaro può guadagnare ogni mese o ogni anno.

Un investitore si pone anche una domanda diversa: quanto valore conserva quel denaro nel tempo se viene lasciato fermo?

Il potere d'acquisto della moneta cambia continuamente. Se nel tempo servono più euro per acquistare gli stessi beni, significa che ogni singola unità monetaria vale meno.

Il punto è semplice: quando gli stessi beni richiedono più denaro, è la moneta stessa a perdere parte del proprio valore.

Questa perdita non è un'anomalia. Dipende dalla struttura del sistema monetario moderno.

Le valute fiat, come euro e dollaro, non hanno un limite massimo di emissione fissato da una regola matematica immutabile. La loro offerta può essere espansa dalle banche centrali e dal sistema bancario attraverso politica monetaria, credito e interventi di liquidità.

Uno dei modi più immediati per osservare questa espansione è guardare M2, un aggregato che misura una parte ampia della quantità di moneta presente nel sistema.

Negli Stati Uniti M2 comprende M1 e altre attività liquide o relativamente liquide, come depositi a breve termine e fondi monetari retail. Anche la BCE utilizza aggregati come M1, M2 e M3 per misurare la moneta nell'economia dell'area euro.

Quando l'offerta monetaria aumenta nel tempo, il valore di ogni singola unità tende a diluirsi, soprattutto se la crescita della moneta supera quella reale di beni, servizi e produttività.

Il saldo sul conto può restare uguale, ma ciò che quel saldo può acquistare cambia.

Il calo del potere d'acquisto non è casuale. Per comprenderne una delle cause principali è utile osservare l'espansione dell'offerta monetaria M2.

Perché più moneta non significa più valore

Il principio economico di fondo è il più antico: domanda e offerta.

Quando l'offerta di qualcosa aumenta in modo significativo mentre domanda o utilità reale non crescono allo stesso ritmo, il suo valore relativo tende a diminuire.

Questo vale per i beni fisici, per gli asset finanziari e anche per la moneta.

Nel sistema fiat l'offerta monetaria è elastica. Può essere espansa per sostenere l'economia, finanziare deficit, salvare il sistema finanziario o rispondere alle crisi.

Questi strumenti possono avere una funzione macroeconomica, ma producono anche una conseguenza: la scarsità della moneta non è garantita.

La moneta fiat è quindi uno strumento politico ed economico. La sua offerta è gestita da istituzioni umane ed è influenzata da cicli economici, interessi fiscali, crisi finanziarie e pressioni politiche.

Non significa che ogni aumento dell'offerta produca inflazione immediata e proporzionale. La relazione tra moneta, prezzi, credito, velocità di circolazione e crescita economica è complessa.

La direzione di fondo resta però chiara: una valuta espandibile senza un limite assoluto non può offrire scarsità monetaria permanente.

Bitcoin cambia la regola

Bitcoin è stato creato con la logica opposta.

La sua offerta non è decisa da un governo, da una banca centrale o da un comitato. È definita dal protocollo. I nuovi bitcoin vengono emessi secondo regole predeterminate, il ritmo diminuisce attraverso gli halving e l'offerta massima è fissata a 21 milioni.

I nuovi bitcoin vengono emessi tramite block reward circa ogni dieci minuti. La ricompensa viene dimezzata ogni 210.000 blocchi e il processo continua fino al raggiungimento del limite massimo.

L'oro è scarso, ma la sua offerta può aumentare se il prezzo rende conveniente nuova estrazione. Bitcoin ha invece un'offerta inelastica: se la domanda cresce, il protocollo non produce più bitcoin in risposta al prezzo.

Anche se aumenta l'hashrate o entrano nuovi miner, la difficoltà si adatta per mantenere stabile il ritmo dei blocchi e preservare il programma di emissione.

Fiat e Bitcoin: due modelli opposti

Il contrasto è chiaro.

Le valute fiat hanno un'offerta flessibile gestita da istituzioni centrali. Bitcoin ha un'offerta fissa, regolata dal codice e verificata da una rete decentralizzata.

Le valute fiat sono state progettate per essere adattabili. Bitcoin è stato progettato per essere prevedibile.

Le valute fiat possono essere espanse per gestire crisi, debito e liquidità. Bitcoin non può essere “stampato” oltre il limite fissato dal protocollo.

Bitcoin è un asset digitale decentralizzato, trasferibile peer-to-peer senza intermediari come una banca centrale, e presenta diverse caratteristiche di una riserva di valore: scarsità, portabilità, verificabilità e divisibilità.

Questa differenza è il cuore della tesi: in un mondo nel quale la moneta tradizionale può essere costantemente espansa, un asset con scarsità assoluta diventa un'alternativa monetaria radicale.

La conclusione logica

La moneta dovrebbe misurare, trasferire e conservare valore. Ma se l'unità di misura viene costantemente diluita, chi risparmia in quella valuta deve lavorare soltanto per restare fermo.

Bitcoin introduce una nuova proprietà nella storia monetaria moderna: scarsità digitale, trasparente e verificabile da chiunque.

Non elimina il rischio. Bitcoin rimane volatile, giovane e soggetto ai cicli di mercato. Non esiste alcuna garanzia che diventi pienamente una riserva di valore di lungo periodo.

Il suo valore concettuale è però qui: Bitcoin separa la moneta dalla discrezionalità politica. Invece di richiedere fiducia in un emittente, permette a chiunque di verificare una regola.

In un sistema nel quale la moneta fiat può essere creata in quantità crescenti, Bitcoin rappresenta l'opposto: un asset monetario con offerta limitata, programmata e non manipolabile da una singola autorità.

La domanda finale non è se Bitcoin salirà domani.

This report covers the regulatory path of the crypto industry, Bitcoin's market structure, the fundamentals of three crypto businesses, and the sectors showing the strongest structural adoption.

Crypto Regulation

Since 2023, the crypto sector has experienced a significant acceleration on the regulatory front.

In this section, we will analyze the main steps already taken and those currently under development.

The bottom line is clear: the goal is to make the sector safer, more transparent, more clearly defined, and more accessible to major institutions.

Crypto was born with a strong connection to the principles of freedom, decentralization, and open access. However, if the sector wants to evolve and reach a larger scale, it also needs the entry of institutional capital, banks, asset managers, and major financial players.

For this to happen, stronger conditions are needed: greater investor protection, clear rules for operators, and a regulatory framework capable of reducing uncertainty.

In this sense, regulation is not only a limitation, but one of the necessary steps for the maturation of the crypto market.

CLARITY Act

The CLARITY Act, formally the Digital Asset Market Clarity Act of 2025, is the American legislative proposal designed to bring definitive clarity to the regulation of digital assets.

For years, there has been major uncertainty in the United States: it was not clear when a crypto asset should be considered a security, and therefore fall under the authority of the SEC with very strict rules, or a digital commodity under the authority of the CFTC, which is more suitable for Bitcoin and most cryptocurrencies.

This gap has led to continuous lawsuits and a climate of uncertainty that has slowed down institutional investment.

Proposed solution

The CLARITY Act establishes a clear division of responsibilities:

• The SEC only oversees tokens that have the characteristics of securities, which could include many altcoins.
• The CFTC regulates tokens treated as commodities, such as Bitcoin, Ethereum, and others.

The bill passed the House of Representatives in July 2025 with bipartisan support, by a vote of 294-134. As of May 2026, the Senate is in a decisive phase: after a recent compromise on interest paid on stablecoins, the Banking Committee is preparing to begin the markup process. If passed, it could become law by the end of 2026.

Why it is useful for the industry

• It eliminates regulation by enforcement and replaces it with clear and predictable rules.
• It reduces legal risk for exchanges, projects, and companies.
• It gives greater confidence to institutional investors that fear unexpected SEC action.
• It helps prevent crypto activity from moving to more favorable jurisdictions such as Singapore and Dubai.

In summary, the CLARITY Act could transform the American crypto market from a regulatory “Far West” into a mature market capable of attracting institutional capital at scale.

MiCA

MiCA, formally the Markets in Crypto-Assets Regulation, Regulation (EU) 2023/1114, created the first single and harmonized framework for digital assets across the European Union.

Before MiCA, each EU country had its own rules, or no rules at all, creating fragmentation, regulatory arbitrage, and uncertainty. Companies had to obtain different licenses in each country, while investors did not benefit from uniform protections.

Proposed solution

MiCA classifies crypto-assets into three categories:

• ART, Asset-Referenced Tokens: stablecoins pegged to multiple assets.
• EMT, Electronic Money Tokens: stablecoins pegged to a single fiat currency.
• Other crypto-assets: Bitcoin, Ethereum, utility tokens, and others.

MiCA regulates custody, trading platforms, exchange services, order execution, placement, reception and transmission of orders, advisory, and portfolio management. It also introduces obligations on white papers, 1:1 stablecoin reserves, capital requirements, client protection, market abuse prevention, and anti-money laundering.

Current status - May 2026

• Stablecoin rules for ARTs and EMTs have applied since June 30, 2024.
• Full CASP rules have applied since December 30, 2024.
• The transition period for existing operators ends on July 1, 2026.

From that date, no operator will be able to offer crypto services in Europe without a MiCA license. As of May 4, 2026, ESMA had registered more than 210 CASP authorizations across 23 EU countries, with Germany and the Netherlands leading. Thanks to passporting, one license allows a company to operate across all 27 EU Member States.

MiCA eliminates the mosaic of national rules, reduces legal risk, raises protection standards, and supports the entry of banks, funds, and other traditional institutions.

GENIUS Act

The GENIUS Act, formally the Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, is the first U.S. federal law entirely dedicated to payment stablecoins.

Before the GENIUS Act, stablecoins such as USDT and USDC operated without a clear federal framework defining who could issue them, how they had to be backed, and which transparency and anti-money laundering obligations applied.

Proposed solution

Only Permitted Payment Stablecoin Issuers can issue stablecoins intended for Americans. They may be subsidiaries of insured banks, qualified federal issuers, or qualified state issuers, with a $10 billion limit for state-only issuers.

Main obligations include 1:1 reserves in U.S. dollars or high-quality liquid assets, redemption at par, monthly reserve disclosures, full AML and sanctions programs, and the ability to freeze or seize tokens when ordered by authorities.

Current status - May 2026

The Act was signed by President Trump on July 18, 2025, after bipartisan passage in the Senate by 68-30 and in the House by 308-122. It is already in force. Regulators published proposed implementing rules between February and April 2026, with final rules expected by July 2026.

The law turns stablecoins from a gray area into a regulated financial product, strengthens confidence, reduces reserve and redemption risk, and creates a direct bridge between crypto and the traditional financial system.

BTC Analysis & Outlook

BTC has shown an important recovery from recent lows, moving from the $60K area to the current $79K, with a rebound of around 34%.

Despite the strength of the move, my view is that the structure still remains a technical rebound within the correction that started in October and continued until early February, a phase in which Bitcoin lost around 52%.

The key level to monitor for an actual trend reversal remains the 50-week moving average, currently around $94,000. A convincing breakout and close above this level would be an important first signal of a possible trend reversal. Historically, a break above the 50-week moving average has often anticipated long bull-market phases.

My view remains cautious: the rally that started in February is still a technical rebound rather than the beginning of a new structural bullish phase.

This rebound was something I had expected and anticipated since mid-February.

May and June are decisive months to understand whether BTC will be able to consolidate above the key levels or move back toward the lower areas seen at the beginning of the year.

Comparing duration and performance with previous bear markets, I still do not believe the market is in a clear bottoming phase.

I want to build significant positions in interesting altcoins from a value-investing perspective only when I believe Bitcoin is about to start moving higher again in a multi-year trend.

This does not mean that I will not trade with smaller positions, but I prefer to deploy larger capital only when Bitcoin is in a bottoming phase.

Another interesting statistic is that April closed with a 12% gain, marking the best-performing month of the last 12 months.

Business Analysis of 3 Crypto Tokens

PUMP

Pump.fun is the leading memecoin launchpad in the crypto market. Its success comes from making token creation extremely accessible: anyone can launch a memecoin in a few clicks without writing smart contracts, providing initial liquidity, or directly managing complex technical aspects.

The average user's interest is mainly speculative: buying newly launched memecoins, betting on price appreciation, and selling later after making a profit.

Recent news

At the end of April 2026, the team decided to burn the entire supply purchased through its buyback program, eliminating around $370 million worth of PUMP tokens, equal to almost 36% of circulating supply.

The platform also announced a new tokenomics model: 50% of revenues will be allocated to buyback and burn, while the remaining 50% will fund operational growth, product development, and hiring. The mechanism will be locked for 12 months through a smart contract.

Fundamentals and sentiment

Despite the crypto bear market that began in early October 2025, business revenue has not declined and has remained stable at around $7 million per week, or approximately $364 million annualized. Platform metrics remain solid and Pump.fun continues to lead the memecoin sector.

However, good business fundamentals do not necessarily mean positive market sentiment. The team had previously promised an airdrop to its most active users, but it never happened. After the decision to burn all repurchased tokens, the airdrop appears even less likely.

This has weighed on the token and led PUMP to trade at around a $1 billion market capitalization, with a P/E ratio of 3.

SKY

Sky is the new name of MakerDAO, the historic DeFi protocol behind DAI, one of the market's most important decentralized stablecoins.

With the rebrand, MakerDAO introduced a new ecosystem: DAI becomes USDS, MKR becomes SKY, and the protocol operates like a decentralized bank. Users deposit collateral, generate a stablecoin, and pay a fee to borrow liquidity.

Users can deposit collateral, generate USDS, use it in DeFi, earn yield through the Sky Savings Rate, and participate in governance through the SKY token.

Sky's business model is mainly based on stability fees. When users generate USDS against collateral, they pay a fee similar to an interest rate, creating one of the protocol's main revenue sources.

Sky has one of the longest operating histories and richest financial datasets in crypto. It began generating revenue in 2019. The longer a data point has persisted, the more reasonable it becomes to test whether it may continue in the future.

It currently trades at approximately 10 times earnings based on market capitalization.

HYPE

Hyperliquid is the crypto project that generates the most revenue in the sector after Tether and Circle. It is a decentralized perpetual futures exchange built on its own high-performance Layer 1 blockchain.

Hyperliquid addresses a major trade-off in crypto trading: centralized exchanges are fast and liquid but require users to give up custody, while decentralized exchanges preserve custody but are often slower and less efficient.

It combines these worlds through a fully on-chain Central Limit Order Book, offering an experience similar to a centralized exchange while users trade directly from their own wallets.

Its core product is perpetual futures, but the ecosystem has expanded into spot trading, vaults, HLP, and HyperEVM.

• Trade perpetual futures on-chain.
• Trade spot markets.
• Keep custody of funds.
• Use an order-book model instead of an AMM.
• Provide liquidity through vaults and HLP.
• Interact with applications built on HyperEVM.
• Use HYPE as the ecosystem's native token.

Hyperliquid's business model is mainly based on trading fees. Every perpetual or spot trade generates fees. Almost all trading revenue is redirected into the ecosystem rather than retained as traditional protocol profit.

More precisely, 99% of revenue is used to buy back HYPE on the secondary market. This mechanism, borrowed from traditional finance, connects platform activity directly to token demand.

The more users trade, the more fees the protocol generates, and the more capital can be used for HYPE buybacks.

Recent data shows more than $65 million per month in ecosystem revenue flow, with perpetual futures as the main source. Hyperliquid is therefore one of the clearest examples of real product-market fit in crypto.

Key Sectors in the Crypto Market

Stablecoins

Despite Bitcoin's corrective phase, the market capitalization of stablecoins continues to grow. This suggests that the crypto market remains active and used even during a period of weaker prices.

In Q1, total stablecoin capitalization reached around $300 billion, with the most recent data through May 6, 2026 indicating further growth.

Leadership remains concentrated among crypto-native issuers including Tether, Circle, Sky, Ethena, and Paxos. Ethereum remains the main infrastructure for stablecoin issuance, with around 60% of total supply, while activity is also growing on Tron, Solana, Arbitrum, and Base.

This confirms the central role of stablecoins as liquidity infrastructure and strengthens Ethereum's position as the reference chain for security and reliability.

Tokenized Stocks

Tokenized stocks represent the migration of public and private equities onto blockchain infrastructure, enabling fractional ownership, continuous trading, and greater global accessibility.

These instruments aim to replicate exposure to traditional equity markets while adding programmability, faster settlement, and integration with DeFi.

In Q1, the tokenized stocks market reached around $773 million in on-chain capitalization, compared with only $27.6 million one year earlier. More recent data indicates further acceleration.

One interesting data point is the growing decorrelation from BTC. While Bitcoin has shown volatile price action, tokenized stock capitalization has continued to grow. This suggests that demand is driven not only by speculation or crypto beta, but also by concrete use cases.

Growth is mainly driven by crypto-native issuers such as Ondo Finance and xStocks. Around 50% of tokenized stocks are issued on Ethereum, while the rest is distributed across Solana, BNB Chain, and Arbitrum.

Arbitrum is emerging as a relevant settlement layer, also thanks to Robinhood's issuance of thousands of tokenized stocks.

Tokenized stocks are becoming one of the most interesting segments in real-world assets. The thesis is clear: bring traditional financial assets on-chain and make them more accessible, composable, and usable within DeFi.

Prediction Markets

Prediction markets are exchanges where users trade contracts based on future events, including elections, macro data, sports, weather, crypto events, and geopolitical developments.

The price of each contract reflects the market's implied probability. A contract trading at $0.70, for example, implies a 70% probability that the event will happen.

Prediction markets turn information, opinions, and expectations into real-time price signals. Unlike polls, users have money at stake, so markets can reveal conviction and hidden knowledge.

In simple terms, they allow people to trade probabilities and transform information into a measurable financial signal.

Growth and adoption

Since 2024, prediction markets have moved from a niche category to one of the fastest-growing sectors in crypto and fintech.

Monthly notional volume grew from less than $100 million to more than $13 billion, an increase of around 130 times in less than two years. Transactions rose from 240,000 to more than 43 million, while monthly active users grew from 4,000 to more than 612,000.

The sector has mainly been driven by Polymarket and Kalshi, especially after the 2024 U.S. elections. In 2025, Kalshi remained highly concentrated on sports, which represented around 85% of its volume. Polymarket was more diversified: sports 39%, politics 34%, and crypto 18%.

The most interesting growth is coming from non-sports categories: Economics grew 905%, while Tech and Science grew 1,637%.

The combined open interest of Kalshi and Polymarket grew from around $3.3 billion to $13 billion, showing that more stable capital is entering the sector.

Sports generate volume, but politics and economics attract more structural capital. With a Brier score around 0.09, prediction markets also appear more accurate than polls, experts, and many other forecasting tools.

Main players: Polymarket and Kalshi

Polymarket is the best-known crypto-native player. It is built on Polygon, uses on-chain settlement, and gained major visibility during the 2024 U.S. elections. It is non-custodial and uses a Central Limit Order Book with off-chain matching for speed and on-chain settlement for transparency.

Kalshi is the most regulated player. It is supervised by the CFTC and was the first exchange approved as a Designated Contract Market for event contracts.

Kalshi manages custody, matching, and clearing internally. Positions are fully collateralized and held in segregated U.S. bank accounts. It also uses a CLOB model, but in a more centralized and regulated form. Resolution relies on official sources and approved rulebooks, meaning Kalshi effectively acts as its own oracle.

Questo report analizza il percorso regolamentare del settore crypto, la struttura di mercato di Bitcoin, i fondamentali di tre business crypto e i settori che mostrano la maggiore adozione strutturale.

Regolamentazione crypto

Dal 2023 il settore crypto ha registrato una significativa accelerazione sul fronte regolamentare.

In questa sezione analizziamo i principali passi già compiuti e quelli attualmente in fase di sviluppo.

Il punto di fondo è chiaro: l'obiettivo è rendere il settore più sicuro, trasparente, definito e accessibile alle grandi istituzioni.

Le crypto sono nate con un forte legame ai principi di libertà, decentralizzazione e accesso aperto. Se il settore vuole evolvere e raggiungere una scala maggiore, ha però bisogno anche dell'ingresso di capitale istituzionale, banche, asset manager e grandi operatori finanziari.

Servono quindi maggiore protezione degli investitori, regole chiare per gli operatori e un quadro normativo capace di ridurre l'incertezza.

In questo senso, la regolamentazione non è soltanto un limite, ma uno dei passaggi necessari per la maturazione del mercato crypto.

CLARITY Act

Il CLARITY Act, formalmente Digital Asset Market Clarity Act of 2025, è la proposta legislativa statunitense pensata per portare chiarezza definitiva nella regolamentazione degli asset digitali.

Per anni negli Stati Uniti non è stato chiaro quando un crypto asset dovesse essere considerato una security, sotto l'autorità della SEC, oppure una digital commodity, sotto l'autorità della CFTC, più adatta a Bitcoin e alla maggior parte delle criptovalute.

Questa lacuna ha prodotto cause continue e un clima di incertezza che ha rallentato gli investimenti istituzionali.

Soluzione proposta

• La SEC supervisiona soltanto i token con caratteristiche da security, categoria che potrebbe includere molte altcoin.
• La CFTC regola i token trattati come commodity, tra cui Bitcoin, Ethereum e altri asset.

La proposta è passata alla Camera nel luglio 2025 con supporto bipartisan e 294 voti favorevoli contro 134. A maggio 2026 il Senato si trova in una fase decisiva: dopo un compromesso sul tema degli interessi pagati dalle stablecoin, la Banking Committee si prepara al markup finale. Se approvata, la legge potrebbe entrare in vigore entro la fine del 2026.

Perché è utile al settore

• Sostituisce la regulation by enforcement con regole chiare e prevedibili.
• Riduce il rischio legale per exchange, progetti e aziende.
• Aumenta la fiducia degli investitori istituzionali.
• Aiuta a evitare che l'attività crypto si sposti verso giurisdizioni più favorevoli.

In sintesi, il CLARITY Act può trasformare il mercato crypto americano da un “Far West” normativo a un mercato maturo, capace di attrarre capitale istituzionale su larga scala.

MiCA

MiCA, Markets in Crypto-Assets Regulation, Regolamento (UE) 2023/1114, ha creato per la prima volta un quadro unico e armonizzato per gli asset digitali in tutta l'Unione Europea.

Prima di MiCA ogni Paese disponeva di regole diverse, o non ne aveva affatto. Questo produceva frammentazione, arbitraggio regolamentare e incertezza, costringendo le aziende a ottenere licenze differenti e lasciando gli investitori senza protezioni uniformi.

Soluzione proposta

• ART, Asset-Referenced Tokens: stablecoin ancorate a più asset.
• EMT, Electronic Money Tokens: stablecoin ancorate a una singola valuta fiat.
• Altri crypto asset: Bitcoin, Ethereum, utility token e altri.

MiCA disciplina custodia, piattaforme di trading, servizi di cambio, esecuzione e trasmissione degli ordini, collocamento, consulenza e gestione di portafoglio. Introduce inoltre obblighi su white paper, riserve 1:1 per le stablecoin, requisiti patrimoniali, protezione dei clienti, prevenzione degli abusi di mercato e antiriciclaggio.

Stato attuale - maggio 2026

• Le regole per ART ed EMT si applicano dal 30 giugno 2024.
• Le regole complete per i CASP si applicano dal 30 dicembre 2024.
• Il periodo transitorio per gli operatori esistenti termina il 1 luglio 2026.

Da quella data nessun operatore potrà offrire servizi crypto in Europa senza licenza MiCA. Al 4 maggio 2026, ESMA aveva registrato più di 210 autorizzazioni CASP in 23 Paesi UE. Grazie al passporting, una sola licenza consente di operare legalmente in tutti i 27 Stati membri.

GENIUS Act

Il GENIUS Act, Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, è la prima legge federale statunitense interamente dedicata alle payment stablecoin.

Prima della legge, stablecoin come USDT e USDC operavano senza un quadro federale chiaro che definisse chi potesse emetterle, come dovessero essere coperte e quali obblighi di trasparenza e antiriciclaggio dovessero rispettare.

Soluzione proposta

Soltanto i Permitted Payment Stablecoin Issuers possono emettere stablecoin destinate agli utenti americani. Possono essere controllate di banche assicurate, emittenti federali qualificati o emittenti statali qualificati, con un limite di 10 miliardi di dollari per questi ultimi.

Gli obblighi principali includono riserve 1:1 in dollari o asset liquidi di elevata qualità, rimborso alla pari, pubblicazione mensile delle riserve, programmi AML e sanzioni, oltre alla possibilità di congelare o sequestrare token su ordine delle autorità.

Stato attuale - maggio 2026

La legge è stata firmata dal presidente Trump il 18 luglio 2025 dopo l'approvazione bipartisan al Senato per 68-30 e alla Camera per 308-122. È già in vigore. Le autorità hanno pubblicato le proposte attuative tra febbraio e aprile 2026, con regole definitive attese entro luglio.

Il GENIUS Act trasforma le stablecoin da zona grigia a prodotto finanziario regolamentato, rafforza la fiducia, riduce il rischio sulle riserve e crea un ponte diretto tra crypto e finanza tradizionale.

Analisi e outlook di BTC

BTC ha mostrato un recupero importante dai minimi recenti, passando dall'area dei 60.000 dollari agli attuali 79.000, con un rimbalzo di circa il 34%.

Nonostante la forza del movimento, ritengo che la struttura resti un rimbalzo tecnico dentro la correzione iniziata a ottobre e proseguita fino ai primi di febbraio, fase in cui Bitcoin ha perso circa il 52%.

Il livello chiave per una vera inversione resta la media mobile a 50 settimane, oggi intorno ai 94.000 dollari. Un breakout convincente e una chiusura sopra questo livello sarebbero un primo segnale importante. Storicamente, il recupero della media a 50 settimane ha spesso anticipato lunghe fasi rialziste.

La mia lettura rimane prudente: il rally iniziato a febbraio è ancora un rimbalzo tecnico, non l'inizio di una nuova fase rialzista strutturale.

Questo rimbalzo era uno scenario che avevo previsto e anticipato da metà febbraio.

Maggio e giugno sono mesi decisivi per capire se BTC riuscirà a consolidare sopra i livelli chiave o tornerà verso le aree più basse viste all'inizio dell'anno.

Confrontando durata e performance con i bear market precedenti, non ritengo ancora che il mercato sia in una chiara fase di costruzione del minimo.

Voglio costruire posizioni significative nelle altcoin più interessanti con un approccio value investing soltanto quando riterrò che Bitcoin sia vicino a ripartire in un trend pluriennale.

Questo non significa rinunciare a operazioni più piccole, ma preferisco impiegare capitale maggiore quando Bitcoin si trova in una fase di bottoming.

Un altro dato interessante è la chiusura di aprile con una performance del 12%, il mese migliore degli ultimi dodici.

Business analysis di 3 token crypto

PUMP

Pump.fun è il principale launchpad di memecoin del mercato crypto. Il suo successo nasce dall'aver reso la creazione di token estremamente accessibile: chiunque può lanciare una memecoin in pochi clic senza scrivere smart contract, fornire liquidità iniziale o gestire direttamente aspetti tecnici complessi.

L'interesse dell'utente medio è soprattutto speculativo: acquistare memecoin appena lanciate, puntare su un rialzo e vendere successivamente in profitto.

Notizie recenti

Alla fine di aprile 2026 il team ha deciso di bruciare l'intera offerta acquistata attraverso il buyback, eliminando circa 370 milioni di dollari in token PUMP, quasi il 36% dell'offerta circolante.

La piattaforma ha inoltre annunciato un nuovo modello di tokenomics: il 50% dei ricavi sarà destinato a buyback e burn, mentre il restante 50% finanzierà crescita operativa, sviluppo del prodotto e assunzioni. Il meccanismo sarà bloccato per 12 mesi tramite smart contract.

Fondamentali e sentiment

Nonostante il bear market iniziato a ottobre 2025, i ricavi sono rimasti stabili intorno ai 7 milioni di dollari a settimana, circa 364 milioni annualizzati. Le metriche sono solide e Pump.fun continua a guidare il settore memecoin.

I buoni fondamentali non implicano però un sentiment positivo. Il team aveva promesso un airdrop agli utenti più attivi, mai realizzato. Dopo la scelta di bruciare tutti i token riacquistati, l'airdrop appare ancora meno probabile.

Questo ha pesato sul token, che tratta intorno a 1 miliardo di dollari di market cap con un P/E pari a 3.

SKY

Sky è il nuovo nome di MakerDAO, lo storico protocollo DeFi dietro DAI, una delle stablecoin decentralizzate più importanti del mercato.

Con il rebrand, DAI diventa USDS e MKR diventa SKY. Il protocollo funziona come una banca decentralizzata: gli utenti depositano collaterale, generano una stablecoin e pagano una commissione per prendere liquidità in prestito.

Gli utenti possono generare USDS, utilizzarlo nella DeFi, ottenere rendimento tramite lo Sky Savings Rate e partecipare alla governance con il token SKY.

Il modello di business si basa soprattutto sulle stability fee. Quando un utente genera USDS contro collaterale, paga una commissione simile a un tasso di interesse, creando una delle principali fonti di ricavo del protocollo.

Sky possiede una delle storie operative più lunghe e uno dei dataset finanziari più completi del settore. Genera ricavi dal 2019, un elemento particolarmente interessante per un'analisi value investing.

Attualmente tratta a circa 10 volte gli utili rispetto alla propria capitalizzazione.

HYPE

Hyperliquid è il progetto crypto che genera più ricavi nel settore dopo Tether e Circle. È un exchange decentralizzato di perpetual futures costruito su una propria blockchain Layer 1 ad alte prestazioni.

Hyperliquid affronta uno dei principali compromessi del trading crypto: gli exchange centralizzati sono veloci e liquidi ma richiedono di rinunciare alla custodia, mentre quelli decentralizzati preservano la custodia ma sono spesso più lenti.

Il protocollo combina i due mondi attraverso un Central Limit Order Book completamente on-chain, offrendo un'esperienza simile a un exchange centralizzato mentre gli utenti operano direttamente dal proprio wallet.

Il prodotto principale sono i perpetual futures, ma l'ecosistema comprende anche spot trading, vault, HLP e HyperEVM.

• Trading di perpetual futures on-chain.
• Mercati spot.
• Custodia diretta dei fondi.
• Order book al posto di un AMM.
• Liquidità tramite vault e HLP.
• Applicazioni costruite su HyperEVM.
• HYPE come token nativo dell'ecosistema.

Il modello di business di Hyperliquid si basa principalmente sulle trading fee. Ogni operazione perpetual o spot genera commissioni, ma quasi tutti i ricavi vengono reindirizzati nell'ecosistema invece di essere trattenuti come profitto tradizionale.

Il 99% dei ricavi viene utilizzato per riacquistare HYPE sul mercato secondario. Questo meccanismo, proveniente dalla finanza tradizionale, collega direttamente l'attività della piattaforma alla domanda del token.

Più gli utenti fanno trading, più fee vengono generate e più capitale può essere destinato ai buyback.

I dati recenti mostrano oltre 65 milioni di dollari al mese in flussi di ricavo dell'ecosistema, con i perpetual futures come fonte principale. Hyperliquid è quindi uno degli esempi più chiari di reale product-market fit nel settore.

Settori chiave del mercato crypto

Stablecoin

Nonostante la fase correttiva di Bitcoin, la capitalizzazione delle stablecoin continua a crescere. Questo suggerisce che il mercato crypto rimane attivo e utilizzato anche durante una fase di maggiore debolezza dei prezzi.

Nel primo trimestre la capitalizzazione totale ha raggiunto circa 300 miliardi di dollari, mentre i dati aggiornati al 6 maggio 2026 indicano un'ulteriore crescita.

La leadership resta concentrata tra emittenti crypto-native come Tether, Circle, Sky, Ethena e Paxos. Ethereum rappresenta la principale infrastruttura di emissione, con circa il 60% dell'offerta, mentre l'attività cresce anche su Tron, Solana, Arbitrum e Base.

Questo conferma il ruolo centrale delle stablecoin come infrastruttura di liquidità e rafforza Ethereum come chain di riferimento per sicurezza e affidabilità.

Tokenized Stocks

Le tokenized stocks rappresentano la migrazione di azioni pubbliche e private su infrastruttura blockchain, rendendo possibili proprietà frazionata, trading continuo e maggiore accessibilità globale.

Questi strumenti replicano l'esposizione ai mercati azionari tradizionali introducendo programmabilità, settlement più rapido e integrazione con la DeFi.

Nel primo trimestre il mercato ha raggiunto circa 773 milioni di dollari di capitalizzazione on-chain, rispetto ai soli 27,6 milioni di un anno prima. I dati più recenti indicano un'ulteriore accelerazione.

Un dato interessante è la crescente decorrelazione da BTC. Mentre Bitcoin ha mostrato un andamento volatile, la capitalizzazione delle tokenized stocks ha continuato a crescere. La domanda sembra quindi legata anche a casi d'uso concreti, non soltanto a speculazione e beta crypto.

La crescita è guidata soprattutto da emittenti crypto-native come Ondo Finance e xStocks. Circa il 50% delle tokenized stocks è emesso su Ethereum, mentre il resto è distribuito tra Solana, BNB Chain e Arbitrum.

Arbitrum sta emergendo come importante layer di settlement, anche grazie all'emissione di migliaia di azioni tokenizzate da parte di Robinhood.

Le tokenized stocks sono uno dei segmenti più interessanti degli asset reali on-chain. La tesi è portare gli asset finanziari tradizionali su blockchain e renderli più accessibili, componibili e utilizzabili nella DeFi.

Prediction Markets

I prediction market sono mercati in cui gli utenti scambiano contratti basati sull'esito di eventi futuri: elezioni, dati macro, sport, meteo, eventi crypto e sviluppi geopolitici.

Il prezzo di ogni contratto riflette la probabilità implicita assegnata dal mercato. Un contratto a 0,70 dollari, per esempio, indica una probabilità del 70% che l'evento si verifichi.

I prediction market trasformano informazioni, opinioni e aspettative in segnali di prezzo in tempo reale. A differenza dei sondaggi, gli utenti mettono capitale a rischio e il mercato può rivelare convinzione e conoscenza nascosta.

In termini semplici, permettono di negoziare probabilità e trasformare l'informazione in un segnale finanziario misurabile.

Crescita e adozione

Dal 2024 i prediction market sono passati da nicchia a uno dei settori con la crescita più rapida nella crypto e nel fintech.

Il volume nozionale mensile è cresciuto da meno di 100 milioni a oltre 13 miliardi di dollari, circa 130 volte in meno di due anni. Le transazioni sono salite da 240.000 a oltre 43 milioni, mentre gli utenti attivi mensili sono passati da 4.000 a più di 612.000.

Il settore è stato guidato soprattutto da Polymarket e Kalshi, in particolare dopo le elezioni statunitensi del 2024. Nel 2025 Kalshi è rimasto concentrato sullo sport, pari a circa l'85% dei volumi. Polymarket è più diversificato: sport 39%, politica 34% e crypto 18%.

La crescita più interessante arriva dalle categorie non sportive: Economics è aumentata del 905%, mentre Tech and Science del 1.637%.

L'open interest combinato di Kalshi e Polymarket è cresciuto da circa 3,3 a 13 miliardi di dollari, segnalando l'ingresso di capitale più stabile.

Lo sport genera volume, ma politica ed economia attirano capitale più strutturale. Con un Brier score intorno a 0,09, i prediction market risultano inoltre più accurati di sondaggi, esperti e molti altri strumenti previsionali.

Principali operatori: Polymarket e Kalshi

Polymarket è il player crypto-native più noto. È costruito su Polygon, usa settlement on-chain ed è diventato particolarmente visibile durante le elezioni statunitensi del 2024. È non-custodial e utilizza un Central Limit Order Book con matching off-chain e regolamento on-chain.

Kalshi è l'operatore più regolamentato. È supervisionato dalla CFTC ed è stato il primo exchange approvato come Designated Contract Market per gli event contract.

Kalshi gestisce internamente custodia, matching e clearing. Le posizioni sono interamente collateralizzate e detenute in conti bancari segregati negli Stati Uniti. Usa anch'esso un CLOB, ma in forma più centralizzata e regolamentata. La risoluzione si basa su fonti ufficiali e rulebook approvati, quindi Kalshi agisce di fatto come proprio oracle.